在2018疯狂合併潮后 华尔街预期迎来2年的「併购」空窗期

2020-06-27 01:18浏览 : 778

美股媒体和电信企业 2018 年大举「併购」的理由很简单:全球正在发生变化,该是整合的时候了。

今年 AT&T (T-US) 完成收购时代华纳 (TWX-US)、Sprint (S-US) 和 T-Mobile (TMUX-US) 同意合併、迪士尼 (DIS-US) 买下福斯 (FOXA-US)、康卡斯特 (CMCSA-US) 买下英国天空电视。光是这 4 项交易的总金额就超过 2000 亿美元。

但据华尔街银行家和併购律师的看法,在 2019 年到 2020 年间不要期待还会有这种收购案出现。

AT&T、Discovery 和其他企业的主管公开承认 Netflix (NFLX-US) 和其他科技企业正在威胁传统媒体公司,迫使其进行整合。但安永 (EY) 媒体与娱乐全球领导人 John Harrison 说即使这种趋势将持续下去,我们可能也不会在 2021 年前看到产业继续转型。

他指出,「情势可能会暂停一下。」

「在出现一系列需要大规模整合的交易后,市场资本结构面临一些需要解决的压力。可能需要了解更多的监管要求才能知道未来可能结合的方式。有太多东西正在讨论中,需要一些时间。」John Harrison 说道。

《CNBC》分析,至少有 4 个原因可以解释为什幺这种大宗收购案会暂时停顿。

2020 年美国总统大选

还记得当川普在 2016 年总统竞选活动中谈到他将如何阻止 AT&T 为时代华纳提供的 850 亿美元交易吗?撇开总统实际上无法阻止收购的事实,毕竟理论上这是司法部反垄断部门的职责,一个重要原因是其他企业不希望成为川普和一大批潜在民主党候选人 2020 年大选的竞选金主。

据知情人士透露,至少有 2 家华尔街谘询公司专门计划聘请专精媒体和电讯业的银行家,重点关注在 2021 年。部分原因是公司不希望他们提出的交易陷入下次总统大选的政治火线中。

专注于反垄断合併审查的 Hogan Lovells 合伙人 Logan Breed 说,「过大、複杂、可能有反托拉斯交易问题的交易在总统大选期间进行会更加危险。」

2016 年的总统选举年是併购的代表性年份,但也是敲定交易的重要一年。正如《纽约时报》的报导,当年有价值 7972 亿美元的 1009 笔收购案被迫喊停,是自同为总统大选年的 2008 年金融风暴以来的最大金额。由于监管方面的阻力,许多交易都被取消。

川普政府监管机构因其阻止科技、媒体和电讯交易而出名。司法部阻止了 AT&T 对时代华纳的收购,然后上诉法官 Richard Leon 决定放行,全案仍未最后拍板。在达成协议之前,财政部阻止了 Broadcom (AVGO-US) 以 1170 亿美元收购高通 (QCOM-US) 的收购要约。美国联邦通信委员会 (FCC) 取消 Sinclair Broadcast (SBGI-US) 试图以 39 亿美元收购 Tribune Media (TRCO-US)。市场仍在等待 T-Mobile 与 Sprint 的 265 亿美元合併案结果。

股票研究公司 MoffettNathanson 联合创始人 Craig Moffett 说,对谷歌 (GOOG-US)、亚马逊 (AMZN-US) 或脸书 (FB-US) 试图收购大型媒体或电讯购买的大环境而言非常不佳。科技业正面临着来自总统阵营和国会两党的前所未有的审查,他们提出了从外国选举干涉到反保守派偏见的一切问题。

Moffett 说,「科技企业现在非常害怕接受反垄断审查。」「打开潘多拉的盒子似乎是完全错误的事。」

已经出现的大宗交易需要时间消化

当然,明年可能还能看到 CBS (CBS-US) 和维亚康姆 (VIAB-US) 合併。但是其他就再也没有太多明显的交易。

媒体和电讯世界有两种主要方式可以在未来几年内发生变化。首先,一家大型科技企业可能收购一家大型媒体。但同样地,这种情况不可能在 2020 年之前发生。

第二个可能的转变是无线和有线电视的融合,例如 Verizon 或 T-Mobile 与康卡斯特或 Charter 等大型有线电视公司合併。

这种类型的交易可能与 5G 在未来几年内的表现有关。虽然有些人认为 5G 将为电讯商提供一个与宽频有线电视在巨大的网路到户市场竞争的机会,但其他人则更加怀疑这项技术能否在未来几年快速推出。

Moffett 表示,如果这种情形出现的话,环绕 5G 的问题可能在多年内不会出现电讯商与网路商的合併案。这将使 Verizon 失去买家的地位;同时 AT&T 仍在消化收购时代华纳的业务,而 Sprint 和 T-Mobile 方交易若获准可能仍在整合中。

小型媒体企业如狮门影业 (LGF.A-US)、米高梅 (MGM-US) 和 iHeartRadio (CCO-US) 可能会在 2021 年之前被收购,但这些企业收购案都不会像 2018 年那幺可观。在市值超过 100 亿美元的企业中,西班牙语媒体公司 Univision 和 Discovery 是可能的目标。据《彭博》3 月报导,Univision 去年拒绝了 Discovery 的 130 亿美元收购要约。

Harrison 表示,即便知道 AT&T、康卡斯特和迪士尼仍须整合他们的大笔交易,但这些企业也可能还会期待有更多的潜在买家。此外,大型媒体企业正在改变其业务计划,从成熟和垂死的授权内容结构,也就是传统的有线电视授权套餐,转变为直接面向消费者的模式。这种演变「将改变整个产业的经济模式」,并且必须在收购案出现前大幅转型。

如果监管机构拒绝接受 T-Mobile 与 Sprint 的合併交易,那幺在 2021 年之前可能会出现更多檯面下活动。这可能会让两家公司重新陷入困境,并导致与另一家公司合作情形出现,例如 Dish Network,该公司曾试图在 2013 年收购 Sprint,并与 T-Mobile 多年来一直保持着谈判。

已经谈成的交易可能不够好

2018 年的大宗交易也有可能破坏市值而非提振。

Moffett 说,「对于这些交易是否是好的交易,市场仍然没有定论。」「目前产业垂直整合的战略理由看来相当令人怀疑。我不认为那些旁观 AT&T 和康卡斯特合併案的企业有跟进的紧迫感。」

他表示,自从 2015 年以 490 亿美元收购 DirecTV 之后,AT&T 已经降低了至少一半的 DirecTV 市值,类似的情况可能会在收购时代华纳后出现。

在让迪士尼为福斯的资产支付比原先计划多近 200 亿美元之后,康卡斯特被迫支付更高的价格才能将天空电视从迪士尼手中夺走。

Moffett 说,无论如何,媒体和电讯业将在未来两年内观察今年发生的交易会如何实现的。结果可能会在未来吓跑它们更久。

市场不确定性

低利率和不断上涨的股价使得多年来债务融资变得容易。Breed 表示,如果美国陷入衰退,或者利率不断上升,企业可能不会愿意承担大量债务来为大宗交易提供资金。

他表示,波动性通常是大型併购案的诅咒。如果过去几个月的股市大幅波动一直持续到 2019 年,那幺企业可能会对所有产业的收购情况重新进行盘算。

Breed 指出,「我认为明年的宏观经济环境可能不那幺友好。」「目前的市场已现颠簸,对未来会产生影响。」

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